天风策略：补全429政治局会议拼图近两周高层会议全梳理,伊亲婴儿游泳馆加盟 ,伊诺凯

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天风策略：补全429政治局会议拼图近两周高层会议全梳理

时间：2022-05-02 08:54:16 来源：本站阅读：4491452次

　　核心结论：

　　过去两周市场几个重大变化包括：疫情(各地加码VS复工复产)、经济(一季度数据塌方)、汇率(突然加速贬值)、加息(市场交易6月加息75bp)。针对内外部压力，近期中央会议、国务院、央行密集发声。考虑到此次政治局会议罕见提前发稿时间，且对财政、货币政策等表述较以往有所不同，我们梳理了过去两周高层会议的主要内容，更全面理解下一阶段政策安排。

　　4月29日，政治局会议如期召开，并按照惯例分析一季度经济。与以往不同的在于，这次会议通稿发在29日午盘，释放了极为强烈的稳增长信号，市场在午盘也表现得十分亢奋。与通稿在资本市场部分提到的“要及时回应市场关切”，某种程度上形成了呼应。当下的市场最大的堵点就是信心不足，尤其是4月上海疫情爆发+全国多点反弹以来，短期经济受损程度难以评估，与海外市场的割裂、订单外流更是将疫情影响长期化。而这次政治局会议在稳增长上的表述力度，不亚于2020年的至暗时刻，则是给予市场最坚定的回应。

　　细心的投资者可以发现，除了发稿时间提前以外，这次通稿还有一点特别在于，缺失了一些常规的政策口径表述。比如没有“积极的财政政策和稳健的货币政策”，没有“跨周期和逆周期”，没有“稳字当头、稳中求进”，没有提地方债务问题，甚至也没有提到“高质量发展”——我们认为，一方面，在稳增长问题上，此次释放的信号足够积极，即使没有常规要素，足令市场心领神会；另一方面，为了更加稳固信心，此次做了一些选择性描述，突出了政策的正面激励(比如平台经济)，弱化了短期的制约项(比如隐性债务)。

　　因此，如果要更全面准确理解把握政策意图，有必要将近期的几次高层会议融会贯通。我们看到，4月18日之后的两周，政策面紧锣密鼓，针对经济问题表态的频次明显上升。除了本身的会议节奏以外，也在于18日之后内外部环境的一些显著变化：

　　①疫情：上海的疫情发展(及舆论环境)大大超出事前的预期；20日前后北京、广州疫情再起；受上海经验影响，各地不乏防疫加码现象。

　　②经济：18日发布一季度经济数据，3月数据多项坍塌，低于市场预期；4月降息落空，引发稳增长力度担忧。

　　③汇率：19日起突然加速贬值，跌破21年最低点(可能出现的订单外流和出口趋弱、后续中美政策周期继续劈叉)。

　　④加息：近两周市场转向交易美联储6月加息，目前6月加息75bp的概率飙升至88.8%，加息50bp概率则迅速下降至11%。

　　因此过去两周高层的密集发声，能够很大程度上帮助我们补全政治局会议的缺失信息。我们梳理4月18日以来中央、国务院、央行会议的关键词/议题如下：

　　- 4月18日央行、外汇局23条举措：总量工具、疫情受损领域支持、大基建、稳地产、稳市场主体、外汇外贸。

　　- 4月19日深改委第二十五次会议：遏制隐性债务增量。

　　- 4月20日国务院常务会议：稳就业与稳物价

　　- 4月21日博鳌亚洲论坛年会习近平总书记主旨演讲：(排序)人类生命健康、经济复苏、世界和平安宁、全球治理。

　　- 4月21-22日易纲行长三场会议：①第45届国际货币与金融委员会会议——中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业；②央行党委会分析经济金融形势——流动性合理充裕，保持物价基本稳定。③博鳌亚洲论坛“全球通胀、加息潮和经济稳定”分论坛：央行向中央财政上缴结存利润相当于增加GDP总量1%的财政支出。

　　- 4月25日国务院第五次廉政会议：稳就业稳物价(粮食、能源安全和稳定产业链供应链)。

　　- 4月25日央行下调外汇存款准备金率。

　　- 4月26日财经委员会第十一次会议：全面加强基础设施建设。

　　- 4月27日国务院常务会议：稳就业(复工达产、市场主体稳岗)；交通物流保通保畅。

　　- 4月29日政治局会议：疫情、稳增长、稳市场主体、稳地产、资本市场、平台经济。

　　- 4月29日政治局会议集体学习：规范和引导(设置“红绿灯”)。

　　基于此，我们对其中几个政策方向重点梳理：

　　1、稳增长——加码

　　29日市场充分回应会议信号。关于5.5%，会前部分人猜测政治局会议会降低或弱化全年目标，其实并无根据。一方面，全年经济目标一般是在前一年年底制定、当年两会发布，政治局会议并无调整经济目标的权限；另一方面，即使遭遇不可控因素、完成难度加大，在市场信心最为匮乏的当前，也绝无可能在顶层会议上释放悲观信号。因此29日市场大幅反弹，也有部分是对前期误解的修复。

　　关于增长目标，我们认为今年的情况下，第一，无需太过拘泥于5.5%这个数字本身，“左右”也意味着最终完成度可以有转圜的空间。第二，能否完成5.5%不影响对目前政策的理解，也无需怀疑稳增长的决心。当前的问题是在疫情的干扰下，经济面临失速的风险。二季度政策全力加码，才能保证接近全年预期目标。

　　2、财政政策、货币政策——加码

　　这次没有“积极的财政政策”“提质增效”“跨周期、逆周期”这些熟悉的元素，但政策信号释放充分。今年中央+地方赤字预算规模3.37万亿，比去年低2000亿，赤字率也比去年低0.4%；但实际上可用支出甚至不低于2020年，财政政策后续仍有充分的发力空间：

　　1)跨年度预算调节资金：仅中央本级财政调度一般预算的资金就达1.267万亿元。

　　2)特定国有金融机构和专营机构上缴利润：如央行在近期向财政部上缴6000亿利润，今年还有5000亿可上缴，合计相当于降准0.5%。

　　3)专项债靠前发放：去年底提前下达1.46万亿额度，剩余2.35万亿已下达至省市，9月底前确保发完。

　　4)向地方转移支付力度近年之最：较去年增长1.5万亿，同比增18%。

　　市场对货币政策同样预期较为充分，银行间资金利率也表明当前流动性问题无虞。后续货币政策在总量和结构上，仍有释放空间：

　　1)总量：降息(4月预期落空，则5月概率大幅提升)；降准(前次降0.25%为后续留出空间)；央行加快利润上缴(已缴6000亿，后续还有5000亿；合计相当于降准0.5%)。

　　2)结构：主要是各类再贷款工具，预计带动金融机构贷款投放多增1万亿元。

　　3、基建、地产——加码

　　基建方面，26日财经委会议定基调“仍未饱和”“全面加强”。目前的问题一方面是缺资金，另一方面是二十大前地方动力问题，而实际上资金问题的解决也能同时缓解动力问题。结合近期，我们认为后续：

　　1)中央对地方转移支付提速增量：同时也是央行加快上缴利润的原因(央行向财政利润上缴主要用于留抵退税和增加对地方转移支付)。

　　2)专项债发行提速：如上，去年底提前下达1.46万亿额度，剩余2.35万亿已下达至省市，9月底前确保发完。

　　3)其他资金支持：包括保障融资平台公司合理融资需求；合理购买地方政府债券；开发性、政策性银行加大对重点投资项目的资金支持力度等。

　　地产方面，房住不炒基调不变，但宽松范围正在不断扩大。今年以来楼市松绑城市范围快速扩大(公积金政策、限购限贷、贷款利率、首付比例、落户限制等)。此次会议增量信息主要有二：

　　1)优化商品房预售资金监管：部分城市实际已在执行；今年2月住建部制定出台商品房预售资金监督管理办法并下发各省。但在顶层会议上出现是首次。

　　2)支持刚性和改善性住房需求：前期提法是“更好满足购房者的合理住房需求”。

　　4、稳定物价——加码，政治局会议表述不够充分

　　稳物价在这次会议表述中篇幅很小，但实际梳理近期会议来看，政策面对物价稳定的重视程度是明显提升的。国务院20日常务会议和25日廉政会议，都把稳就业稳物价作为第一主题；央行行长易纲在4月21-22日连续三场(包含对内和外事)会议中，都强调了通胀问题，其中在第45届国际货币与金融委员会会议表态：中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业(罕见将稳价格置于稳就业之前)。此外，农产品保供稳价更是“发展要安全”的应有之意。

　　因此我们认为，亦不可低估物价问题对后续政策发力的掣肘。

　　具体工作上，以煤炭为例，近期稳煤价举措密集出台，其中影响较大的包括：

　　1)4月20日，国常会部署能源保供：今年新增产能3亿吨，引导煤价运行在合理区间(此前能源十四五要求原油年产量重回2亿吨)。

　　2)4月28日，国务院关税税则委员会公告：自2022年5月1日至2023年3月31日，对所有煤炭实施税率为零的进口暂定税率。

　　3)4月29日，发改委、国资委、能源局召开会议，要求煤炭生产企业要严格按照不低于年度煤炭产量的80%签订中长期合同，严格落实煤炭中长期交易价格政策要求。

　　5、稳汇率——会议未提，但需重视

　　此次会议没有涉及汇率问题，但央行在25日下调外汇存款准备金率，实际也表明了并不希望汇率失速；且后续汇率压力仍存，一方面，二季度美联储鹰声嘹亮，而国内稳增长压力加大，政策周期错位幅度将阶段性加大；另一方面，国内各地防疫措施对外贸企业的影响短期难以完全消除，经常账户的恶化可能加剧贬值压力(适度贬值应对出口端边际回落，但快速大幅贬值不可接受)。

　　因此，同样不能排除汇率压力对稳增长政策的制约。

　　6、平台经济——监管常态化，29日市场反应可能过于乐观

　　29日中午通稿发布后，平台经济相关标的反弹最为猛烈。但实际上结合会后的集体学习来看，我们认为对资本、平台经济的政策态度较前期并无实质性变化。对于平台经济/反垄断，有几个比较重要的时间节点：

　　1)2020年，反垄断元年：1月《反垄断法》迎来2008年以来首次修订；11月发布了针对平台经济的反垄断指南。

　　2)2020年12月，中央经济工作会议：首次明确“强化反垄断和防止资本无序扩张”。

　　3)2020年底-2021年(全面紧张的一年)，标志性事件：包括阿里巴巴、美团在内的互联网巨头被实施“二选一”。

　　4)2021年12月，中央经济工作会议，缓和：设置“红绿灯”，一方面要发挥资本作为生产要素的积极作用，另一方面要防止资本野蛮生长。

　　从去年底中央经济工作会议以来，政策面对于平台经济/反垄断问题的政策态度是较为连贯的。此次政治局会议表述较为正面，“促进健康发展”摆在首位；但要看到依然是建立在“整改”“常态化监管”的背景上。会后集体学习，在“全面提升资本治理效能”部分，短短一段话，“管”字出现了25次。在既定的战略方向上，即使有阶段性的纠偏，也难以出现实质性的转向。

　　下表梳理各个领域，近期的政策态度转变及主要措施：

　　风险提示：国内疫情多点散发及地方防疫政策不确定性、供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等

（文章来源：天风证券）

文章来源：天风证券责任编辑：13

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