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中泰策略张文宇：“此消彼长”之下结构A股暖冬行情

时间：2022-09-08 08:22:06 来源：本站阅读：4579227次

　　回首回头回忆岁首俄乌冲突以来，A股与美股行情接力演绎“此消彼长”。今朝对比中美市场情形，估量下半年A股指数默示估量先抑后扬，三季度A股仍面临调整风险，而四时度或呈现较高的设置装备摆设性价比。

　　今年美联储处于加息缩表的收紧周期，这意味着全球资产很难像20年美联储放水周期中呈现出的那样“雨露均沾”或轮动式上涨，而是全球“总池子里的水”，即整体流动性，只能从一个“池子”向另一个“池子”进行“腾挪”，故而呈现出“此消彼长”的情形。此时存量的资金往往按照分歧市场主体的阶段性风险巨细，进行阶段性的切换、流转和避险。

　　美国通胀“见顶”与国内社融“见顶回落”，或将驱动短期内美股相对A股的相对强势

　　原油回落下美国通胀见顶，加息节奏趋缓驱动美股反弹。自六月初原油见顶回落以来，今朝原油价格已回落至俄乌冲突爆发之前的价钱区间。受益于原油回落，美国通胀在7月见顶回落，驱动市场对于未来加息预期及衰退预期的双降温，在这一情感影响下，美股迩来默示强势，后续或继续博弈加息节奏。

　　主线二：正视高端，就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年焦点城市地产、高端消费等数据同比较着改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济清醒预期持续，建议设置装备摆设：焦点城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。

　　国内社融见顶回落，疫情和地产制约下A股疲弱。此前在政府专项债年夜幅前置拉动下，6月社融总量强劲年夜超市场预期。然而正如我们此前指出，因为上半年专项债年夜幅前置带来的三季度财政缺口或慢慢凸显。从此前发布的7月社融数据来看，在总量不及预期的同时结构也不尽如人意。连系近期同样再次转弱的PMI数据，背后经济内生融资需求不足，疫情和地产仍为两年夜关头制约身分。当下地产信用风险发酵，导致地产发卖数据修复戛然而止，地产发卖和投资同比增速跌幅再次加深。同时，8月份以来局部疫情再次反弹且为多点披发，疫情的演变对经济影响的不确定性增添。

　　美联储缩短周期下，“此消彼长”成为贯串中美权益市场默示的主要特征

　　四时度A股或呈现更高的设置装备摆设性价比

　　主线一：泛能源规模，新旧能源均存在机缘。新能源上正视细分景气，后续分化或进一步加剧。如受益于原材料成本下行的风电、强政策撑持的年夜储能板块等；传统能源上，或存在季度级此外周期股主题投资机缘，需慎密亲密关注能源价钱与供给端的转变，如伊朗核和谈、欧洲自然气危机等，等候下半年的业绩预期驱动下的估值晋升。

　　四时度海外关注通胀回落的一波三折与“黑天鹅”。尽管美国通胀环比的高点或已闪现，但因为工资上涨具有“刚性”，美国通胀的回落速度较以往历史周期或将更“一波三折”。这意味着，美联储至少在未来半年至一年仍处在持续加息，甚至是“鹰派”加息的轨道。直到加息使得美国经济进入真正意义上的衰退，或才能打破这一美国“工资—通胀”的“螺旋”。另一方面尽管持久来看，本轮全球通胀无需过于担忧且美国通胀或“最高点”已现，但这并不意味着，本轮通胀对全球经济和成本市场的“影响”最年夜阶段已经由去。与国内慎密亲密关注的美国通胀风险对比，本轮通胀最可能发生主要“黑天鹅”次生风险或在于被轻忽的欧洲，即：德国自然气危机激发意年夜利等主权债务危机的风险。

　　四时度国内稳增添动力估量更强。在出口数据支撑有限和专项债前置发力年尾或慢慢乏力的情形下，年尾政策基调估量将再度重申稳增添。

　　投资建议

　　指数短期难言企稳，但继续年夜幅下行的空间有限，走势先抑后扬的可能性更年夜，建议节制仓位，待市场形成新结构后再做决计。具体而言，关注以下主线：

　　其他主线，如猪周期与粮食周期向上驱动的农业板块投资机缘、科技股建议正视下半年中美科技摩擦加年夜以及政策持续加码的国产替代标的目的、金融股建议正视注册制周全更始政策落地驱动的券商投资机缘、医药股建议正视未来可能介入医保构和的底部反起色缘等。

　　风险提醒：统计误差、历史纪律不代表未来成长、地缘冲突转变超预期、全球经济下滑超预期、国内稳增添政策不及预期。

（文章来历：中泰证券研究）

文章来历：中泰证券研究责任编纂：13

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